投行人士 �化� �英�《金融��》中文�撰稿
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通��打��市，其中道理大家似乎都明白：因�未�每年的利息收入是固定的，但是利息收入�因�通�而�值。市�上的名�利率�上升，而�券的票息不�增加。但是�於通�下的股市，大家都有一���的幻�，�以�股票所代表的是"�能"，其真�的�值��著通�而水�船高。
1968年到1982年，美�股市��了一���15年的大熊市，元凶是通�。"��"一��然是1965年出生的，但是等到七十年代末期，它才成�一�家喻��的��。那15年�，道�斯指�名�上跌了一半，但是考�到通�因素，股民的�失高�80％以上。
1977年5月，巴菲特在《�富》�志�表了一篇超�的文章 ，精��述了通�如何打�股市和�市。（它的��是 "How Inflation
Swindles the Equity
Investor"。)本人孤陋寡�，不知道有人是否已�把它翻�成了中文，但是朗�再朗�，�且翻�和���篇文章��我�在其中。
�容我把它��如下：
巴菲特�，股票其�也是�券，只是它的期限是永�。在二�以後的30多年，�管美�的���化很大，但所有公司的平均股本收益率相�地�定：10％到13％之�，取�平均�大�就12％。��上，�就好比"股息"：�然一小部分股息用�金分掉了，大部分留到了公司���取那12％。�然股民的�手�行了利益再分配，但作�一�整�，他�的回�率超��定，�不因�通�而改善。
�意味著，股民作�一�整�，甚至��券投�者�不如。�券到期�，投�者���新的，票息�有更高的收益，而"股息"��停留在12％，未分配的"股息"留在公司，也只能�取每年12％。
在�有通�或者通�很�和的年代，比如美�的五十年代和六十年代早期，名�利率很低，所以，大部分"股息"能�留在公司���取那可�的12％，太美了！大家都知道那是很美的，所以�了�得��享受，大家��投�股票，直到把股�抬高到�面���的2倍甚至3到4倍。那�的老股民得到了三�好�：一是那可�的12％超�了��的市�利率，二是把"股息"的大部分留在公司��按12％的回�率投�，三是股票市盈率的上升，一直抬到�倍的市�率。�然�不能照搬到中�，今天大量的中�公司在揭不��的�候也有3到5倍的市�率，��巴菲特��也��料到。�竟，中�特色就是不一�。
巴菲特�，股票跟�券一�，不�是市�利率的倒�而已，或者�，它�的��方向相反。股票就是一�"永�的�券"。它的"票息"�12％。
不�，持票人每年只能�得其中的一小部分，而大部分的票息�被自�再投�於��"永��券"。
在美�，五十年代和六十年代早期的低利率的"人�天堂"�於被通��局。六十年代中期，�通�上升�，企��期�券�行�的票面利率�到了6％，8％，和10％以上，可是照�跌破票面�格。而股票呢？那原本可�的12％的"股息"也不再�得可�了。
�市�率�1倍的�候，股民�得的回�率就是股本的回�率，比如12％。�市�率�到2倍甚至3倍�，股民的回�率就分�降到了6％或者4％。��的算�，可能大家不�意去想，而非大家不�意去弄懂。
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