[G4G] Re: 中国银行业与股市互相制约

 

二、商业银行的信贷扩张速度直接左右股票市场涨跌

2009年上半年的股市行情主要是由信贷资金推起来的，没有信贷油门的急剧扩张，我国股市不可能在全球独领风骚。为了应对金融危机，人民银行从2008年11月份开始放弃对商业银行的信贷额度管理。之后，出现信贷井喷： 2008年11月份信贷增加4700多亿元、2008年12月份信贷再增加7600亿元，2009年上半年信贷增长7.37万亿元。

在信贷的扩张带动下，我国货币供应量迅速增加，广义货币供应量从2008年中的16%增加到2009年10月份的30%，广义货币供应量超过名义GDP的增长速度达20多个百分点，创历史最高纪录，这正是股票市场分析家们一直对2009年的中国股票持乐观看法的最重要依据（参见2009年6-8月间中金宏观分析报告、摩根史坦利宏观分析报告、高盛高华宏观分析报告等）。

当然，指数的大幅度上涨也离不开银行股的贡献，从6月初开始，银行股集体发力，使股市从2700点开始加速上涨并轻松突破3000点关口。有意思的是，银行股从6月初开始飙升，与之对应的是6月份信贷增长数量的创新高。当然，有很多人并不认为信贷资金进入了股市，至少到目前为止还没有直接的证据能够证明的确有大量的信贷资金进入了股票市场，但应该没有人否认信贷增长速度对股市行情的影响。从8月初开始的股票价格的急转直下，最直接的因素就是公布的7月份的信贷数量大幅度减少（比6月份减少了八成）。而10月份的股市回升在很大程度上是因为公布的9月份的信贷数据超预期。









三、银行开始成为股市上涨的制约因素

从上述分析可见，股市与商业银行之间可以相得益彰：商业银行扩张信贷导致股市上涨，而股市繁荣可以给商业银行补充巨额资本金，商业银行有了渊源不断的资本金就可以继续扩张信贷，如此循环往复。

但眼下却出现了明显的悖论：股市上涨受制于商业银行的信贷增长，但商业银行的资本金已经用到极限，要增加信贷就必须通过发行巨额股票的方式补充资本金，而巨额股票的发行又会增加股票市场的供给，使股市失血。招商银行、浦发银行、兴业银行等在8月份前后公布了融资计划之后，股票跌幅都超过20%，其表现已经将此矛盾和悖论昭示给投资者。

为什么股市与商业银行之间由互相促进变为互为挚肘？问题的关键在于银监会收紧了商业银行资本金的要求，这实际是商业银行信贷政策转向的开始，由8月份之前的积极扩张政策变为以防范风险为主的紧缩政策。尽管我国的货币政策基调没有改变，但操作上已经出现明显的“微调”。第一个信号是银监会将次级债从商业银行的资本中扣除。根据银监会的新规定，由银行之间持有的次级债券应该从商业银行的附属资本中扣除。目前此类债券数量大约有2000多亿元，如果完全从银行的附属资本中扣除，意味着商业银行的信贷扩张能力受到很大冲击。由于力度太大，市场出现强烈的反弹声音，于是，采取“新老划断” （老的次级债按照老办法计算，新增的次级债按照新的办法计算）的方式，即使按照

“新老划断”，商业银行的信贷扩张也将受到严重制约。
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