�什�中��有一���危�
世界上大多�人��中�是�不可摧的。中���了��越陷越深的危�，�力看�似乎不��大，不�面�什�阻力它�人的增�都能��。看�，中�超越深陷��和��的美�，成�世界上不可缺少的���系是必然的事。展望未�的商人和�策者相信中�的"�家�本主�"可能是一�����在�理�代全球��挑�的更好形式。
�所有�些��，我的回�是：再想一想。
�到中��成�一�主要的超���大�，�且�全球��的影�力越�越大，�於��，我一秒�也�有�疑。在�多方面，它已�是一�超�大�。但是，��不意味着它�有����，其中相��量的��正是那�美�和�洲的�家�口交�的中央集�制度造成的。我��，如果中�不大幅度改�航向的�，���家�����危�。
我思考中���的未�，以及它面�某�可怕的崩�的可能性已�有一段��了。但我一直不�意���烈地�出我的看法，直到�在。因�要�明中���到底怎�了是很困�的。��不是少�就是不可靠。而中�在��方面而言是有某些�特之�的——�模��大的巨�在全球��中崛起得��急速，�史上有��？有效的先例很�找到，而且�有��的��。要�中��有一�危��不�，但要�出可能�生的����乎是不可能的。下�月？明年？未�十年？事�是，中�在未�一段����能���它�在的方式。所以，�句��，假如你也做了我��示�的那���的�，很可能你��得�底。
但我在中�呆的��越�，我就越�信它目前的��系�是不可持�的。�然，��研究中�的���家可以列出各�原因，�明�什�它就是��不同，亦因此一般的���原�不一定�用。但有����，我�常�的很��一�是，��是�法逃避的。如果�字加起�不�，那�不����模多大、增�速度多快、又或是�家介入的程度有多深，都�多少意�。而中�有很多�字加起�就是不�。
那些加起�不�的�字有很大的一部分是中�的�家�本主�造成的。中�施行的是�洲�展模式的一�形式，�模式由日本�明，而�多��的快速增��家在不同程度上也依循它�作。很粗略的�一下，�模式���作：1）利用低工�通�出口及巨�投��致迅速工�化�刺激增�，2）以�家的有形之手引�整��程，3）�用��政策和�家直接融�向更先�的行���。此系�在一段�日里��生�幻一般的��增�水平，但最�，它�崩�。日本的崩�在1990年�始（二十年後也�能走出�）；��日本模式最�底的�家——��在1997-98年度，���它自己的危�。
�生了什�事？�模型建基於���阿姆斯登(Alice Amsden)�����研究所得的"�格�位"手法。�了刺激快速增�所需的��投�，�模式依��家直接��，使某些��或界��投�者而言吸引力更大和��更小。�家�工�提供廉�信�，或是直接下令把�投�到某些心�的�目。�行�率控制，以鼓�出口商。推出了能源、出口等的各���。�行�不以商���向，它�很大程度是政府�展政策的工具。所有�些方法把私人的和公有的�都�向工�化，�生我�一次又一次在�洲看到的天文�字增�率。
��的��是，要�限期地��格�位�不可能。古典���家那��注�市�找到正�的�格水平有着很好的理由。因���一�，市����在投�者�送��的信�，�他�知道��把金�投入到什�地方。如果�些�格指�扭曲了，�源的流向也一�。左右�格的�洲模式，最��造了巨大的扭曲，�致�金��、�能�剩。受�助的公司不用像�有��的企�那��生回�，�使得他�的投��策失�，建立不必要的、�利可�的工�和建�物。因此，�款�成��，�行界受累。�就是在日本和��都�生了的事。�然��危�的爆�方式非常不同—在日本是��泡沫破�，���是受到外部��—它�倒塌的原因是相同的：脆弱的�行、��的企�、愚蠢的投�。
中�和日本��一�沉浸於�能�剩，�有�的。中�的投����生��值近50％的，即使以�洲的����也是高的。���天文�字的固定��投���的通常�法是，中�是一��展中大�，它需要所有正在建�的建�物和道路。那�很�明的���行中�首席���屈宏斌在最近一�研究中提出的就是�一��：
市�上的流行����中�投��度，因此可以不再依靠投���持增�。我�不同意。中�的投��GDP的比重��是非常高（46％）......[但是]中�城市化和工�化的�程完全了只有一半。它仍然需要更多的投���付日益增加的�路、�院和工��房需求。最近的基建�潮提升了��的��能力，但中�的�路��仍然比1880年的美�短...在��方面，我�估�中�工人的人均�本存量大�只有美�的8％和��的15％。�句��，中�的�本�累仍�未�到收益��的�段，我����家需要加大投入，而非�少。
我完全同意。然而，��不在於中�是否需要更多的投�。��是中�是否得到它所需的那些投���。事�上，投�水平如此之高，而��在某些��方面�如此不足，使我��答案是否定的。我�可以看到中�持�受�能�剩的��困�，一�企���有�行借款，然後��似的建�太多某些行�的工�。比如，�情�在��和太�能�池板�就�生�。�家向高�投��以百��的美元，但高�的�票�格超出了大多�中�人的����，�此同�，中��多大城市��有地�。
��方向��的投�的一大部分似乎�入了房地�行�。房地���已成�中���增�的主要推�力。�理�上�，中�的快速都市化使�些建�成�必需品—但那取�於正在�建的是什�。在�州，一�房地���人最近向任何��高�公寓的人提供免�的���—一��度建�的明�—然而大多�中�人��得起的住房��然短缺。我的北京公寓大���的三�大商�，全都�得看到真正的�物者。�在北京最��的�字�租金比在��市的�高—�管事�上，中�的首都只是一�巨型的建�地�。拔地而起的大��中，有�多�量�不�合大型企�。
更糟的是，中�的�多投�都由��支持。中���中的��水平一直以�人的速度上升。����惠�Fitch估�，2011年的�行信�相�於��生��值的185％—��三年便增加了56�百分�。��的增幅�然尚未�中�的�行�成�著的�面影�，�多分析���心�行最��遇到不良�款上升的��。作�一���生什�事情的�示，《金融��》近日��，政府已下令�行�存地方政府所欠的1.7��美元�款。如果����，�告�我��件��的事情：1）�些地方政府用��行借�的�金投�的�目�不能�生足�它����款所需的收益；而 2）�行�簿上的�款�量比官方���字所示的更可疑。最重要的是，地方政府�累��多��的事��示了中�的金融�全然缺乏��。�技�上�，地方政府是完全不可以借�的。同�，政府��耗用他��法�付的�款，而�多小公司，尤其是私人企���法�集足�的�金，�持�受�本短缺困�。
所以我�可以看到引�危�的�件一一出�：�量的��投�，包括一�由政府官��策和��支持巨大的房地��潮。�起�很熟悉�？危�，�然，�非不可避免—只要中���人�取行�，重新定位��方向就行。令人�心的是，至少有一些高��策者明白有改�的需要。政府在一�接一�的政策公�中，承�改革。��是，中�政府不��自己的意�。中���需要�投�和出口重新平衡到由消���的增�模式，�把主要焦�放在��增�的�量上，而不是不�代�的追求高增�。那�有�生，或者��生的速度不�快。�然，中�消�者�全球影�力增加了，中�的�蓄仍��高，消����生��值的比例�依然�重偏低。要引�那必要的重新平衡，政府可以�取的步�—比如�免�多�口�品高昂的��—至今全��影。更重要的是，政府��正�格�所作�。��仍然受到牢牢控制，利率也�有��。於是，中�境�投�者仍在依���的�格信�行事。
中�的�策者�什�不追求更加根本性的改革？他�害怕增幅可能��少。�然，最新的五年��把全年GDP增�目��定�7％，但在我看�，每一次增�率落在�位�字之下，��人就恐慌了，然後又再次加快����了。中�的��生��值在2011年第四季度上升了8.9％，但是��中���人���不�快。他�已��始放�信�—把更多的��批量注入���系了。
�我和中����察家�到�些��的�候，通常都�挨�—北京的政策官吏把一切都想好了，他��。�然，近年�中��策者在瞬息��的��管理上表�卓越。但是，任何股票投�者都非常清楚知道，�去的表��不保�未���。在1970、80年代�，西方分析�也��日本的官僚能�得近乎超人。而�在日本的平庸官僚被������的主要障�之一。中�官僚今天面�的��和使日本官僚�入歧途的那�是一�的—他�相信可以用政令�管理��。古典���的工具—弄��格—都是次要的。�可以直接命令�行做什�的�候，�什�要用抽象的措施，例如利率�引���？
��了日本��奇迹的就是���度，�在我看到中�正走向同�的厄�。日本��不了基本��的力量。中�也一�，不�它的�策者有多�能�，就是不能。危�何���生？玩味一下�史是有趣的。日本和��都在�行�洲�展模式后的35年左右遭遇各自的危�—1950年代早期�行那模式的日本在1989年出事，1962年始行�洲模式的���在1997年出�危�。把中�代入，那危�爆�的年份便大�是2014至2015年之�。我可不是在��危�的�切日期。我想�的是，中�可以解�其����的��已��多了。
更新：�於那些不同意我分析的人，�看：世界�行今天�表的一份�告警告�，中�不改革的�，可能�面���危�。
- 文章��字：
- 中�、��危�、必然
看完�篇文章�得
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