专访耶鲁大学教授陈志武：救市措施不应过激
本文摘自《第一财经日报》全文如下：
陈志武教授是耶鲁大学管理学院金融学终身教授，在学术界享有盛誉。日前新华社记者对他进行了专访，陈志武就政府在金融危机中的作用，以及金融监管改革等问题提出了自己的观点。
记者：这一年来世界各国都采取强有力的经济刺激政策和宽松的货币政策。但是我们知道，任何非常规的货币财政政策都会有副作用，您认为美国政府在应对金融危机方面的措施是否得当？
陈志武：从去年秋天开始，美国和其他国家政府所采取的大刀阔斧的举措从相当程度上来讲是过头了，总体行为的偏差是非常严重的。
危机的产生往往是人们因为成功变得自信，直至盲目自信，这样必然会做出很多非理性的经济决策。这种基于过度自信采取的非理性行为，日积月累最终会酝酿成一场大危机。
但这种过度自信没有别的办法进行自我修正，必须通过危机逼着人们进行反思和修正。从这个意义上来说，过去一年，那么多国家政府，采取了那么多过激的救市行为，是把人类社会——特别是美国——本来要进行的更多反思，更多自我修复的机会给剥夺了。
尽管很多人说这次金融危机是百年不遇的，但美国经济衰退大概也就是1年半的时间，这跟1981、1982年那次经济衰退的时间基本一样，但不管是从失业率，还是GDP上看，这次美国衰退的程度很可能比1981、1982年那次还小一些。
去年底今年初有那么多人觉得这次金融危机要终结美国式金融资本主义，要终结市场经济。当我们身处危机最高潮的时候，做出过于悲观的判断是可以理解的，但另一方面，这为各国政府采取过激的救市行为奠定了基础，提供了口实。
记者：您认为政府在危机中应该扮演什么样的角色？是应该彻底放手让市场自我修复，还是应该更早、更多介入？
陈志武：救的程度可以小一些。比如说美国，奥巴马任总统后，把美国政府的救市举措推到一个新的高度。但是你会发现，有很多救市行为非但没有修正当初引发次贷危机的原因，反而是将其强化了。
比如，我们原来很多学者讲，次贷危机是怎么出现的，就是很多银行家、住房按揭贷款公司，不管人们是有收入还是没收入，不需要首付就可以给他们贷款去买房子。但今年初奥巴马政府出台的救市方案中有一个安排，是给那些第一次买房的人8000美元补贴，并且如果他们在2009年底之前买到自己的房子，在贷款的时候，不仅政府提供担保，而且他们的首付只要3％。这个所谓的救市政策，是减少了金融危机发生的可能性，还是把以后金融危机出现的可能性大大增加了呢？值得商榷！
在美国历史上，至少在上世纪30年代经济大萧条之前，政府基本不干预市场，一个真正的自由市场使得美国经历一次一次的金融危机后，都能倒下去又爬起来，其自我修复能力那么强，自我创新的动力那么强！但遗憾的是二战结束以后，美国政府在不同时期受到凯恩斯主义的影响，这个影响使得美国的总体经济实力和经济竞争力在下降。
一次世界大战以后，英国政府对经济的干预越来越多，这个最早奉行自由市场经济的国家经济实力和竞争力也就越来越弱。今天美国政府也同样越来越多地介入经济，这对经济的竞争力和活力产生的影响，到底是好还是不好，在这个时候非常值得我们进行更多思考。
记者：目前奥巴马政府开始推动金融监管改革，您觉得这种改革是否会影响美国金融业的竞争力？
陈志武：我觉得这次金融危机之后，金融市场要进行改革，一个是金融市场本身要做调整，第二个是政府监管架构要调整。
从去年10月到现在，不管是美国还是亚洲，金融行业方方面面都已经发生了非常大的变化。特别是麦道夫事件后，为了能在市场上更好生存下去，世界各地的金融机构都进行了自我调整，其行为规范已经发生了很大变化。因此，有没有政府的监管调整，都不是非常重要了。
并且，从政治层面上进行改革的压力也已经下降了不少。无论是华尔街还是国会议员，对监管改革的呼声和压力较几个月前少了很多。奥巴马政府会对对冲基金、私人股权公司等金融机构在信息披露和透明度上提出更高要求，但除此以外，我不觉得在证券和金融市场的法律等方面，还有必要去做更多根本性的调整。如果真这么做了，会像2001年底安然事件后出台的《萨班尼斯－奥克斯利法案》那样，牺牲掉美国金融市场在全球的竞争优势(310368基金净值,基金吧)。《萨－奥法案》出台以后，许多亚洲、欧洲的公司不愿意到美国上市，而转去香港、日本和欧洲上市。
这次金融危机发生之前很多美国官员就已经意识到，很多针对安然事件做出的立法是一时冲动，太过激了，牺牲了美国的竞争优势。因此，这一教训多少会约束国会和白宫今后在金融监管改革方面的冲动。（完）
——访美国耶鲁大学金融学教授陈志武
来源：《中国证券报》
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via 陈志武 by 陈志武 on 9/14/09
华尔街危机周年报道：过激救市抵消了应有的反思
——访美国耶鲁大学金融学教授陈志武来源：《中国证券报》
编者按
2008年9月15日，拥有百年高龄的华尔街巨头雷曼兄弟公司轰然倒地，美国的次贷危机也迅速演变成金融海啸并向全球扩展。
在金融危机爆发一周年的日子，我们组织了华尔街的市场参与者、监管者和学者的系列专访，感受华尔街的沧桑巨变。也希望在专注眼前的治标之余，各方更能思考出更加长远的治本之策。否则等待我们的，很可能是未来更大的危机。
作为金融专业的学者，美国耶鲁大学管理学院金融系教授陈志武在学术界颇有影响。日前在接受中国证券报记者的专访中，陈志武特别针对政府在金融危机中的作用提出了自己的观点。
中国证券报：回顾金融危机以来的这一年，世界各国都采取了强有力的经济刺激政策和宽松的货币政策，但是我们知道，任何非常规的货币财政政策都会有副作用，您认为美国政府在处理金融危机的问题方面是否得当？
陈志武：危机的产生是人们往往因为成功变得更加自信，到最后往往盲目自信，成功太多以后，因为变得过于自信，最后必然会做很多非理性的经济决策，这种基于过于自信采取的经济非理性行为，最后日积月累会酝酿成为一场大的危机。这种过于自信没有别的办法可以自我调整，必须通过危机逼着人们进行反思和自我修正。从这个意义上来说，过去一年，那么多国家的政府，采取了那么多过激的救市行为。从某一种意义上来说，把世界各国特别是美国本来要进行的应有的反思过程，通过政府的救市行为抵消了。
雷曼兄弟去年9月15日宣布破产到现在正好一年的时间，总体上来看，从去年秋天开始，美国还有其他国家的政府，采取的这些大刀阔斧的举措从相当程度上来讲是过头了。
尽管很多人说这次金融危机是百年不遇的金融危机，但是实际上因为这次金融危机带来的经济衰退时间也就1年半，跟1981—1982年那次经济衰退的时间，基本是一样的，不管是失业率，还是GDP，这次美国金融危机衰退的程度，很可能比1981、1982年还更少一些。从这个意义上来说，从今年年底，去年年初，那么多人觉得这一次金融危机，要终结美国式的金融资本主义，甚至可能终结市场经济。包括当时很多报纸、电视都是吓人的头条。现在回想起来看，当我们身处金融危机最高潮的时候，做出了那么多的过于悲观的判断，是可以理解的；另一方面，各国政府也采取过激的、大刀阔斧的救市的行为，其最终的结果是，美国和其他国家本来是有更多的反思金融危机的机会，纠正错误的机会，却无形中被剥夺了。如此一来，这也为新的金融危机或者经济危机，提供了孕育之机。
中国证券报：您认为政府在危机中应该扮演什么样的角色，是应该彻底让市场自我修复，还是应该更早、更多地介入？
陈志武：我认为政府介入救助的程度可以少一些。在美国，奥巴马登上总统宝座以后，把美国政府救市举措推到了一个新的高度。但是通过对很多救市举措的观察可以发现，当初引发次贷危机的起因非但没有被修正，反而被强化了。比如美国之所以出现次贷危机，就是不管买房者是否有足够的收入，不需要很多首付，就可以给他们很高的贷款去买房。但是在今年初，奥巴马政府出台的救市方案中的一个安排就是给那些还没有买过房子的美国人8000美元的补贴，如果他们在今年年底之前买到房子，在他们贷款的时候，或由政府提供担保、或是他们的首付只要3%。这个所谓的救市政策，是减少了金融危机发生的可能性，还是把未来金融危机出现的可能性大大增加了，还值得进一步商榷。
在美国历史上，至少在上世纪30年代经济大萧条之前，政府都基本采取不干预市场的政策，这使得美国在经历多次金融危机以后，都能够倒下去又能爬起来。但是在二战结束以后，美国政府在不同的时期受到的影响使得美国的总体经济实力和经济竞争力在下降。我觉得美国也许是在重复当年英国所经历的历程。英国曾经是最早奉行自由市场经济的国家。但是很遗憾的是，从第一次世界大战开始，英国政府对经济的干预越来越多，以至于到今天英国的经济实力日益被削弱。这一次金融危机以及美国政府大刀阔斧地介入所带来的一系列正面、负面效应，在这个时候都非常值得我们去进行更多的思考。
中国证券报：奥巴马政府目前正在持续推动金融监管的改革，您觉得这种改革是否会影响美国金融业的竞争力？
陈志武：我觉得这次金融危机之后，金融市场要进行的改革，一个是金融市场本身要做的调整，第二就是政府监管和架构的调整。从去年10月到现在，全球的金融行业在行为规范方面都已经发生了非常大的变化。
我觉得有没有政府的监管和调整，都不是非常重要了，因为整个金融行业有改革的动机，为了能在以后更好的活下去，必须要做更好的调整。在市场参与者作了这么多的调整以后，恐怕奥巴马想要进行的金融系统监管体系改革必要性不大。另外，美国从政治层面上要进行改革的压力下降了很多。现在无论是华尔街还是国会，要求更多监管金融机构的呼声较几个月以前少了很多。
我不认为在证券和金融市场的法律等方面，还有必要做更多的根本性的调整。如果真的这么做了，会象2001年年底安然事件出现以后，美国推出的《萨班尼斯-奥克斯利法案》之后的情形，牺牲掉美国金融市场在全球的竞争优势。在这次金融危机发生之前，很多美国官员已经意识到，很多针对安然事件做出的立法是一时的冲动，太过激了，牺牲了美国在金融市场方面的竞争优势。这个教训会多少约束美国在这次金融危机以后的金融监管冲动。
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