美��拉斯�邦���行高����家 王健 �英�《金融��》中文�撰文
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最近��上�中���的�面��居多，因而有��媒����是��上"唱衰中�"的��。其����法是�西方媒�的一��解。很多情�下，同一�期的西方媒��道中往往可以�到不同的�音。而�大家的意��於一致�，反映的是某���在媒�中占�了��。最近�中���的�面��增多，反映的是大家�中���的��逐�增�。�其���是��有用心的��，不如�真考�下是否中���真的象�道�心的那�存在��的下行��。
�人而言，我��中�下半年的��形���不��。��不��主要�自下���原因。第一，��市�上�中��品的外部需求���持��化。第二，政府���增�的支�能力要�小於08-09年。第三，中�的房地�市�很可能���拖累中���增�。
中��品外部需求的下降主要�自��方面。一是由外部整�需求下降造成。西班牙向�盟�求援助性�款�志著�洲��危��化到了一�新的�段。西班牙目前面�和希��似的�本外逃�象。但由於西班牙���量要�高於希�，��行��所需要的�金也要�高於希�。而且在危�正式解�之前，���本外逃就不�停止。因此，�西班牙�行��只是一���解�方案。而�洲��危�最�的解�需要一�根本性的政策改�。�是由於�著西班牙和意大利��大型���的�入，以往的救助方案已�不可能再持�下去。�西班牙和意大利��今後�年到期的政府��就有超�8千5百��元，�高於可以�用的救助�金。��情�下，��危�的解�需要通��洲共同�券或者�洲央行�任最後�款人等��有�限火力的救助方案。但上述��解�方案充�政治障�，目前看不到任何解�的�象。因而下半年�洲��危��一步�化的可能性非常大。���全球��造成��，降低全球投�和消�需求。
另一方面，中�的����力在�去�年下降很快。除了人民��美元和�元升值的因素外，中���力成本在通�膨�和住房成本上升的作用下也大幅度上升。�08年以�，中�的�位�出��力成本上升了20%左右。而同一�期�洲和美�由於工�的下降和生�效率提高，�位�出��力成本基本�有�化。加上人民�08年��美元升值13%，��元更是升值了25%左右，中���力成本相����主要�易夥伴上升了35%以上。����力成本相��化的影�也�在今明�年逐步��到中�的�外�易中。
2009年，中���面�了�似的外部需求快速萎�的局面。但四��的�政刺激方案迅速提高了��投�需求，��了外部需求不足的��，��定中���增�起到了��性作用。但四���政刺激方案的�面作用也是�而易�的。除了造成通�膨�和房地��格快速上�外，也形成了一些盲目��的�目成�目前的��。而2010年的通�膨�和房地��格快速上�也是造成上面提到的中���力成本迅速上升的一�重要原因。��情�下，中�政府推出�似09年的大�模�政刺激��的可能性基本可以排除。
中�在08年底和09年推出了一系列刺激投�和消�的方案。�著通�膨�和房地��格上升�快，政府又推出了一系列的��政策。��政策上的大起大落必然�害政府今後政策上的可信度。即使目前政府通�一些鼓�私�企�投�的政策�����放�，恐怕私�企�也要考�是否�再次出�政策上的快速�向��。另外一������政策造成制�的是食品�格可能今年下半年�再次出�上�。美�今年面�30年以�最�重的旱�，���作物造成很大打�。全球��下半年很可能再次出�上�。由於食品在中�居民消�的比重�高，食品�格上���CPI通�率起到�著影�。通�如果在下半年抬�，中�政府在推行��刺激方案�也�受到很大制�。
�中���的另一��心�自房地�。房地�投�在最近�年�中���增�起到�著的��作用。在房�持�上�的背景下，中�的房地�投�增速在08年前保持在一�高位。08年房地�投�增�出�比�明�下滑，我���是房地�自我��的一�表�。�收入和房��系以及租售比等指�看，中�房���已��在一��高水平。房地��格偏�基本面後，必然�出�回�。而房地�投�的�化往往�先於�格的�整。例如美�房�危�在07年爆�，而在06年�房地�投�率就�始了明�的下降。但伴�著4���政刺激方案的推出，中�房地��格和投�出�了新一�的上�。今年年初�始，房地�投�增速出�了大幅度下降。�然�和房屋限�等宏��控有密切�系。但我�人��，�期而言中�房�仍然偏�居民的正常收入水平加上目前房地�市�需要一�去存�的�程，房地�投�增�在近期不�有太大起色。局部市�可能�出�回暖�象，但房市�市�整�而言，很可能���拖累GDP增�。
�而言之，下半年中�面�外部需求�少和房地�市���低迷的下行��。而由於上次4���政刺激的�面影�和其他制�，中�政府���增�的支�力度也�受到限制。因而中���增�明�放��非空穴��。
�：作者����博士，美��拉斯�邦���行(Federal Reserve Bank of
Dallas)高����家；本文�代表作者��，不代表美��拉斯�邦���行或美��邦���行系���。
本文�任�� 徐瑾 jin.xu@ftchinese.com
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