2007年12月24日10:39
圣
诞老人终于光临华尔街，但圣诞行情却与往年不同。今年的圣诞老人活像一个外地来的财神爷，他把大笔的钞票都送给了因次级抵押贷款危机而面临巨额损失的银行。 就拿摩根士丹利(Morgan Stanley)来说，这家公司此前宣布第四财政季度因次级抵押贷款相关冲减而出现巨额亏损，但中国投资有限责任公司(China Investment Corp., 简称：中投公司)却表示将投资50亿美元收购该公司不超过9.9%的股权。
而在此之前，花旗集团(Citigroup)和欧洲部分大银行也相继获得了主权财富基金的注资。另外据《华尔街日报》报道，同样面临次级抵押贷款相关损失的美林公司(Merrill Lynch)也在与新加坡一家机构进行谈判，计划获得50亿美元的资金。
金融类股疲软是导致第四季度股市表现不佳的主要原因。假如最后几个交易日涨幅不大，预计第四季度美国股市将下跌约3%，这将是该季度连续六年走强后的首次下挫。
看来，在所有主要金融机构完全披露次级抵押贷款风险之前，股市前景难以明朗，或许投资者要等到明年第一季度才能见分晓。
McQueen Ball & Associates的首席投资长比尔•舒尔茨(Bill Schultz)表示，虽然有多家银行对自身的次级抵押贷款风险作了评估，但其评估的准确度还是个未知数；投资者愿意相信，却不敢确定。
Mellon Wealth Management首席投资长利奥•格罗霍维斯基(Leo Grohowski)指出，从某些方面来说，虽然最近几个月银行披露了数百亿美元的次级抵押贷款相关冲减，但美国股市依然能够保持今年以来的涨势，这正好印证了市场的活力。他说，冲减大额资产固然不是好消息，但至少帮助市场量化了与次级抵押贷款相关的风险。
与冲减资产相比，金融机构之间信任的丧失更值得担忧；在次级抵押贷款危机愈演愈烈之际，就连金融机构也难以清楚地判断对手所面临的风险究竟有多大。从理论上说，一次大额冲销就可以解决资产负债表上的问题，但恢复信任就不那么容易了。
Avalon Partners首席市场经济学家皮特•卡迪洛(Peter Cardillo)表示，美国联邦储备委员会(Fed)减息25个基点的举措并不能恢复金融机构之间的信任；这种信任就像一个开关，现在它被关掉了；Fed上周早些时候的招标获得积极响应，但对恢复银行之间的信任帮助不大。
卡迪洛补充道，为了消除这种不信任感，所有银行都必须对自己的损失开诚布公；但问题是，银行自己也不能对第三季度以来的损失程度做出准确评估。
虽然问题多多，但投资者至少在上周五享受到了股价大涨的喜悦。BlackBerry生产商Research in Motion (RIMM)公布了强于预期的业绩，从而提醒投资者包括科技股在内的非金融类股依然表现良好。
道琼斯工业股票平均价格指数上周累计上涨约1%，至13,450.65点；标准普尔500指数涨1.1%，至1484.46点；那斯达克综合指数涨幅最大，涨2.1%，至2691.99点。
遭遇重创的银行类股为何得不到反向投资者的青睐？Washington Mutual做出了很好的解释。
Washington Mutual的股价目前约为14.10美元，较2006年5月份的47美元已经下跌三分之二。这家总部位于西雅图的零售银行目前市值仅为122亿美元。
Washington Mutual是美国规模较大的次级抵押贷款发放机构之一，持有200亿美元左右的次级抵押贷款资产和大约430亿美元的二级住房权益贷款。现在的问题是，没有人知道它们的确切价值。瑞银(UBS)最近冲减了约25%的次级抵押贷款资产；Washington Mutual的二级资产也随着美国房价的下挫而缩水。另外，该公司还否认其曾经系统性地夸大房屋评估，这也是美国证券交易委员会(SEC)调查的一个问题，不过Washington Mutual表示正在配合SEC的调查。
为了充实资本，Washington Mutual正在通过发行大规模的可转换优先股融资41亿美元。受此影响，该公司的股东价值可能缩水12%-14%，年度派息可能从2.24美元降至60美分。Washington Mutual正逐步停止次级抵押贷款发放，并大幅缩减住房贷款业务。
不过，Washington Mutual并没有冲减上述两大业务的资产，只表示将在第四财政季度计入约16亿美元的税后非现金支出，作为住房贷款业务的商誉冲减费用。另外，该公司还将计入15亿-16亿美元的不良贷款拨备，以应对不断上升的贷款拖欠问题，并预计明年第一财季还将计入18亿-20亿美元的不良贷款拨备。该公司还表示，2008财年余下时间的状况将与第一财季保持一致。在悲观人士看来，这意味着Washington Mutual明年的贷款损失将高达70亿-80亿美元，相当于两年的利润总额。
问题的症结在于次级抵押贷款和二级住房权益贷款的真实价值，遗憾的是，我们没有答案。
在谈了诸多悲观因素之后，还有做多Washington Mutual的理由吗？Washington Mutual的次级抵押贷款问题虽然严重，但其他方面的业务依然颇具吸引力。住房贷款也许代表了该公司的全部问题，但这项业务只占其去年总收入的不到15%。Washington Mutual的品牌价值依然存在，其大规模的零售银行业务也对许多银行具有吸引力。不过请不要误解，在Washington Mutual进一步披露次级抵押贷款风险以前，是没有人愿意甘冒风险投资Washington Mutual的。
银行内部人士最近一直在购买Washington Mutual的股票，这一迹象鼓舞人心。由于该行明年可能出现亏损，因此近期没有值得比较的收益预期数据。但Washington Mutual的股价目前仅为帐面价值的0.5倍，较1-2倍的历史区间底部还低50%。不过，次级抵押贷款损失的不确定性使Washington Mutual的帐面价值也随之变化。
如果Washington Mutual的次级抵押贷款业务大部分都被冲销，该公司将陷入比股价下跌67%更大的麻烦，但这实际上是不大可能发生的。然而，凭心而论，什么是可靠的买入理由？如果Washington Mutual未来冲销的规模远远低于预期（这种可能性很大），而且次级抵押贷款问题在2010年以前得到解决，该公司也许可以在当年获得2美元的每股收益，也就是1998年的水平。倘若用2美元的每股收益乘以该股平均10倍的本益比，则Washington Mutual的股价将是20美元，较上周五收盘价高40%。
如此高的回报应当令人满意，不过尚不足以抵消风险。除非Washington Mutual对其次级抵押贷款风险做出量化评估，否则任何买入行为都将是赌博而非投资。
Vito J. Racanelli
（本文译自 《巴伦周刊》）
From: Chinese WSJ.com Editors <Editors.Chinese@dowjones.com>
Date: 2007-12-24 上午11:17
Subject: 美股周评: 圣诞老人摇身变财神
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