2008年10月11日星期六

[G4G] 必须加紧拯救这个世界！（经济学家）

Oct 9th 2008
�From The Economist print edition
��kahlen/译

 
 

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����最后还有一线希望，为避免一场全球经济大灾难发生，动作还需要更快。
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����Oct 9th 2008
����From The Economist print edition
����kahlen/译
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����对金融而言，信心就是全部。到本周为止，那些努力应对信贷危机的政要们在重建信心这一基本因素上作为甚少。在美国，国会犹豫不决地通过了布什政府7000亿美元的救市计划。在欧洲，政府间随意地玩着以邻为壑的政治游戏，各国纷纷对本国存款进行担保，没有顾及这样会动摇其他国家的银行。然而，还是让人们看到了第一束希望的曙光――全球将一致行动弥合信心裂缝。
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����一个明确的信号是10月8日全球主要央行空前地联合降息，其中包括美联储、欧洲央行、英国央行（英格兰银行）和中国央行（官方称是巧合）。许多欧洲大陆国家也开始计划调整银行资本结构。但最令人惊骇的进展发生在美国和英国。美联储将对其短期内对银行提供的贷款规模扩大到9000亿美元，为原来的两倍，并宣布将直接从企业购买未担保的商业票据。更令人惊讶的是，迄今为止不知所措到极点的戈登•布朗政府采取了应对危机的第一个系统的计划，不仅向银行提供资本和短期贷款，还对三年以下的新增债务进行担保。
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����这的确是个进步，但还不够。本周末，国际货币基金组织（IMF）和世界银行的年会将在华盛顿召开，与会的世界各国财长和央行行长应该传递出一条简单的信息：还会有更多行动。世界经济很显然处于糟糕的境地，但它很可能会更糟糕。现在正是将教条和政见搁到一旁，集中寻找实实在在的解决方式的时候。也就是说，短期内报纸更青睐于政府干预和合作的新闻，而不是纳税人、政客或是对自由市场的质疑。
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����在地板上痛苦挣扎的病人
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����如果阻塞了全球信贷大动脉的恐慌不能迅速被平息，发达国家经济面临的风险将会增加，其产出不会只是收缩，而是崩溃。同样的危机还会发生在新兴市场，尤其是那些依赖外资的地区。没有一个国家或是产业会在全球金融心脏病发作时毫发无伤。
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����各国股市都处在恐慌之中。但主要的问题仍在信贷市场。银行间拆借市场的利率继续创出新高。同时，随着货币市场资金纷纷逃离到最安全的资产上，企业借贷者发现商业票据难以发行。新兴市场上，债券价格飞涨，本国货币贬值。有些国家已经开始陷入困境。冰岛政府被迫将其最大的两家银行国有化，并发狂似的向俄罗斯寻求续命贷款。世界银行主席罗伯特•佐立克表示，超过30个发展中国家将出现国际收支差额问题。
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����实体经济受到的损伤正在逐渐显现。美国消费信贷在收缩，9月失业人数高达159,000人，创2003年以来最高。一些产业也被严重挫伤：因为意愿购车消费者无法取得贷款，汽车销售量降到16年以来最低。通用汽车临时关闭了数家欧洲工厂。全球经济展望的指标，如经理人购买指数等，都表现得十分低迷。
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����如果说发达经济衰退的可能性已经渐成定局，新兴经济体集体增长下滑的可能性则高于衰退。中国经济的复原能力看起来仍然非常强劲。整体而言，全球经济明年的增速极有可能下滑到3%以下，普遍将这一速度视为经济进入衰退期。因此，前景可谓十分严峻，但信贷市场持续干涸可能将情况变得糟糕得多。
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����新旧教训
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����历史的教训是，政府及早、决断采取措施能够减轻危机造成的痛苦和付出的代价。20世纪90年代，瑞典政府快速地向银行注资，其恢复的速度也很快；而在日本，执政者未能处理坏死债务，经济陷入长达近10年的衰退。与以往不同的是，这次信贷危机更严重（影响到各类市场），范围更广（波及到更多国家）。任何解决办法都必须比以往更系统化、更全球化。单一国家试图修正其银行系统的问题是徒劳的。
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����全面的解决之道听起来很简单，虽然代价昂贵。但政要们未能领会这一点。欧洲各国始终顽固地执着于这场麻烦是"美国制造"的理念。约翰•麦凯恩和巴拉克•奥巴马则将一切都归咎于现代银行家的贪婪。然而，早在建造华尔街数个世纪之前，金融过剩的问题就存在了。我们在本周的特别报道里指出，造成今天的失败和此前的泡沫的原因不仅只有高风险地借贷，还包括来自新兴经济体的廉价资本潮，过时的规则，政府扭曲和监管不力。这些失误在美国和其他地方都很明显。
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����鉴于对这场危机症结的诊断有误，许多决策者未能把握其进展也就不足为奇了。今天的信心崩溃建立在三个相互关联的问题上：银行的偿债能力，银行在流动性冻结的市场上融资的能力，实体经济是否健康。房地产市场泡沫的破裂造成严重的信贷损失：大多数西方国家金融机构资金短缺，部分已经破产。但流动性的问题更急迫。美国上个月让雷曼兄弟破产加速了全球大规模信贷市场的流动性问题，其破产造成的损失牵连到持有其债券的货币市场基金。银行融资难度越来越大，即使是健康的银行。现金流良好的大型企业也得不到贷款，只能获得最短期的融资。对实体经济的担忧由此增加，反过来又进一步增加了对银行偿债能力的担忧。
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����基于上述分析，政府应该立刻对这三个问题全面出击。首先，在阻止恐慌方面，是为堵塞的信贷市场清除障碍。在大多数情况下，这意味着将中央银行作为一个能够提供短期资金的来源。本周美联储朝着这个方向又迈进了一步：通过购买商业票据，美联储现在可以直接向企业提供有效的贷款。英国的举措也是同样大胆。除英格兰银行（英国央行）提供短期资金外，财政部还表示将为银行发行的新短期和中期债券提供2500亿英镑（4300亿美元）的担保。这种做法存在风险：如果没有限定期限，这些保证会给银行不顾风险地经营提供动机。但暂时的担保系统是阻止恐慌的最佳选择，如果是全球一致行动，则比大量国家各自的承诺更加可靠、风险更低。
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����解决危机战略的第二击是增加银行资本金。IMF的一份最新报告指出，西方国家银行需要大约6750亿美元的新增资本，以阻止其账面上贷款数量快速减少，避免损害到实体经济。尽管还有大量的私人资本四处流窜，但这是一个鸡生蛋蛋生鸡的问题：没有人愿意在一个缺乏足够资本的行业里购买资产。很显然，政府必须注资――或至少是政府干预，帮助重建银行的资产负债表。最初，美国更多地集中在从银行购买问题资产，现在更青睐"欧洲"作法――向银行注入资本。一些分歧不可避免，但还需要更多的协调。
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����第三，决策者应该联合行动帮助经济软着陆。如今，大宗商品价格跳水，通货膨胀的风险已经戏剧化地从发达国家消退了。随着资产价格垂直下落和经济收缩，通缩将很快成为更大的担忧。各国纷纷降息是一个重要的开端。理想状态下，决策者不应该仅仅使用货币政策。举例而言，中国可以通过放松财政政策和加速人民币升值来帮助其他国家经济（和中国自身）。
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����长久等待
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����即使在最佳的环境里，历史上最大的资产和信贷泡沫破灭的后续效应也将延续很久。但是，如果恐慌能够消除，在新兴市场经济力量的缓冲下，这场危机会是一个容易解决的问题。国际间经济协作的成就有着一页斑驳的记录。在20世纪80年代，广场协议和卢浮宫协议的制定分别促成美元贬值和升值，取得了相互交杂的成功。今天的问题更加严重，牵涉的国家更多。但赌注也高得多。
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