陈志武：中国应继续学习美国金融市场
《财经》记者 沈乎
[12-08 08:29] http://chenzhiwu.blog.sohu.com/106086240.html称"美国人天生爱消费，中国人本性爱存钱"并非自然而然
【《财经网》专稿/记者 沈乎】耶鲁大学金融学教授陈志武表示，"美国人天生爱消费，中国人本性爱存钱"并非自然而然，中国应从更深层次理解美国的金融市场的发生和发展，并继续向其学习。
在12月7日中欧陆家嘴国际金融家沙龙上，陈志武表示，美国此次金融危机的原因在于，借款家庭即资金最终使用方和出资的美国国内和国际的投资者之间，存在 的委托代理管理链过于复杂。一个金融创新的出现，便意味着距离又一次被拉远，双方利益冲突又一次被夸大。只要经济市场越来越超越国界和地区，这种委托代表 关系链越来越被延长也是必然的趋势。现在能做的只能是通过更好的设计，把委托代理关系链带来的利益扭曲尽量缩短。
他认为，同样重要的原因是CDS（信用违约掉期）市场过于分散。由于住房市场委托代表关系链不断提升，而CDS是柜台交易市场，没有中央结算公司，所以不 仅没有公开的价格，且CDS市场的总量和风险也无从获知。到最后，金融化水平超出了制度架构所能支持的容量。CDS市场就像1880年前的商品期货、 1974年前的期权市场、1982年前的利率期货市场等。但经过改革，引起这次危机的核心原因会被根除。
陈志武认为，CDS市场本身的问题从金融技术上来说是可以解决的，主要办法就是推出CDS交易所，同时建立一个中央清算公司。这样，CDS之前柜台交易市 场不透明的问题，马上可以比较好的解决。陈志武说，美国已形成一个共识性的改革意见，即为整个CDS的市场推出一个中央清算公司，由其对所有CDS交易进 行系统性的结算。此外，对银行和保险公司等金融机构的杠杆监督将会增加，跨国金融监管架构会进一步推出。
回顾美国消费信贷金融市场发展的历史，陈志武认为，"美国人天生爱消费，中国人本性爱存钱"并非自然而然。美国经济由生产驱动到由消费驱动的模式转型，发 生在1880年-1920年间。经过100年的工业革命，规模化工业生产已趋于成熟，工业产能开始过剩，消费需求替代生产成为增长的瓶颈，一如中国目前的 状况。所有金融证券产品的本质在于，跨越时间和空间的转移和配制，把未来的收入和今天的收入做一些调配。通过金融产品的发展，使得整个社会获得消费增长的 动力。
陈志武认为，此次金融危机，不会改变人们靠金融资产来重新配制金融资产的需求，金融产品使人们优化消费，促进经济增长。对于整个社会发展来说，靠金融产品支持的消费增长，不仅仅不会因为这次金融危机而终结，而是肯定会继续下去。
中国过去30年的经济发展模式，是靠投资和靠出口来推动经济增长。今天则面临经济增长模式的转型，转移到国内、民间消费驱动的增长模式。陈志武认为，如果 不能理解为什么金融资本主义在美国过去100多年发生发展出来的话，就很难找到一个让中国的经济从投资驱动转移到消费驱动的具体方式和做法。中国不应认为 美国的金融发展是不能模仿的。恰恰相反，转型中的中国在很多方面，都应该继续学习美国在19世纪后半期和20世纪整个的金融市场的发展。
陈志武说，金融发展对于制度和法制的依赖度，比所有其他的市场都更高。在美国过去200年历史中，差不多每隔十年就有一次规模不等的金融危机，每次危机本 质上是金融化水平超越金融化容量所致。但金融危机也是推进新的改革的一种动力，使美国进一步金融化、资本化的能力出现提升。美国上世纪30年代的经济危 机，促使国会进行一系列立法，包括重造股市的《证券法》（1933年）和《证券交易法》（1934年）、重组银行业的《银行法案》、建立社会保障体系的 《社会安全法》（1935年）以及重整居民房地产业的《全国住房法》（1934年）。
陈志武还提到，目前，如联合国这样的国际组织都不具有强制力，随着全球化进一步深化，世界中央银行或世界货币只是时间问题。在当下，中国可以尝试让人民币成为国际结算货币，但不应主动挑战美元。
陈志武最后认为，虽然危机起源于美国，但美国经济复苏的能力将超过所有其他国家，而且速度更快。这次危机对美国中产阶级消费者信心打击比较大，一旦信心恢 复，消费提升，美国经济恢复也会非常快。而中国的经济有可能恢复起来会比较慢，因为反应时间会比较长。他预测，2009年1月20日奥巴马入主白宫之后， 将会使美国社会的信心出现一个大跳跃。■
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陈志武：中国应继续学习美国金融市场
《财经》记者 沈乎 [12-08 08:29]
称"美国人天生爱消费，中国人本性爱存钱"并非自然而然
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于 08-12-7 通过 陈志武 作者：陈志武
中国的建设狂热难解经济困局
陈志武
在我们揣摩中国5860亿美元经济刺激计划的含义时，思考中国为什么每次在需要促进经济增长的时候，都选择基础设施建设、房屋以及大项目，是很有趣的。中国应该或者能够仅仅通过增加实体建筑来取得长期增长吗？如果当要暂停或改变经济增长的路径的时候，中国现存的政治－经济制度能够适应这样的变化吗？
在最近到巴西的一次旅行中，我的出租车司机抱怨圣保罗崎岖不平的街道和公路。我回应道，"我以为高油价和高铁矿石价格已经使巴西繁荣起来了…巴西为什么不在其基础设施建设上花更多的钱呢？"
出租车司机回答说，"巴西经济运行良好。但是，只要政府有额外的钱，卢拉总统总是喜欢减税并补贴人民，而不是将这些钱用在修建道路上。为什么？"
"哦，"我说，"想象你是卢拉并且有180亿美元可以支配。你是将这些钱花在修建公路上，还是宁愿给每个巴西人发100美元？"
"当然将它给人民，以赢得更多的选票。"
"如果赢得更多的选票不是政府考虑的一部分，那么将钱返还给人民从来就不是一个选择。中国不仅仅是花掉钱，而且似乎总是喜欢像摩天大楼，华丽的政府建筑物，公路以及大工业项目这样有形的东西。"
这不仅部分地解释了像印度和巴西这样的民主国家在基础设施上落后于中国的原因，也解释了中国将其新经济刺激计划集中于运输系统上的原因（仅仅铁路项目就会得到5860亿美元经济刺激计划一半以上的投资）。只对上级负责，而不对选民负责。对上级来说，有形的项目是最容易识别的东西。
事实上，虽然中国的新经济刺激计划极其强调基础设施建设，但是对诸如医疗和教育这样的社会保障项目却堪忧，即使这些社会保障项目可以降低家庭的储蓄压力并增加私人消费。
这种支出结构一点也不新鲜。在2007年，中国在医疗、社会保险和失业福利项目上的政府开支总计约880亿美元，即财政预算的15%，GDP的2.4%（既远远低于发达民主国家，也远远低于发展中民主国家的一般百分比）。巴西政府仅仅在医疗上的开支就占其GDP的4.7%。中国政府在教育上的开支大约是GDP的3%，而巴西的是GDP的 5.4%。
由于缺乏对政府预算的公众监督，中国特别偏向于赞成大型实体项目，并且，通过税收和全民所有制，政府几乎维持着对绝大多数国民收入和财富的完全控制，从而将这种偏向的影响最大化。北京令人惊叹的奥林匹克场馆不是一个意外，而是这种体系的结果。
征税权力如果不受人民代表大会和媒体的制约。那么，结果，从1995年到2007年，调整通胀后的政府财政收入增加了5.7倍。与此形成对比的是，在同期，城市人均可支配收入的累积增长是1.6倍，农村人均可支配收入的累积增长是1.2倍。这是越来越多的国民收入归国家所有的经济制度。
尽管进行过私有化，但是，现在中国仍然有大约119000家国有企业，这些企业的账面价值大约有4万亿美元。中国国有土地的价值超过了7万亿美元。加起来，这些国有资产合计几乎达到了中国国家生产财富的四分之三。
因为国家占有了这么多东西，所以在过去30年里，中国资产价值的收益都进入了政府的口袋。当大多数家庭不拥有生产资产的时候，它们不能分享资产升值和财产受益。对大多数中国公民来说，工资是唯一的收入来源。但是，工资的增长速度远远低于GDP的增长速度。难怪中国的国内消费不能以与GDP相适应的方式增长。
将中国从一个出口驱动型的经济体转变成为一个依靠国内消费的经济体需要进行两个根本性的改革。首先，剩下的国家资产的所有权应该公平地分配给13亿中国人。这可以通过将这些资产置于国家财富基金之下，并免费将基金的份额分配给中国公民的方式来实现。
其次，政府的预算过程必须通过国家立法机构的公开听证和经过媒体的公众参与进行公开。因为这样而增加的责任，可以使政府开支离开实体构造建设，向与人民需要相关的项目转移。
没有这样的结构改革和通过减税以及退税将财政盈余返还给家庭的行动，中国政府建立在投资上的经济刺激努力最多可以在短期内对经济起到促进作用。它们不能改变中国的出口和投资导向型的政治－经济体系。事实上，即使在新的经济刺激一揽子计划之后，中国仍然依靠投资和出口带动增长。
30年来。通过全民所有制和税收将资源集中到政府手中，对中国的发展起到了很大的作用。它为中国"集中资源办大事"的国家建设政策提供了基础。
但是，现在中国已经有了体面的基础设施，令人印象深刻的大楼以及过剩的工业基础。中国缺乏的是促进内生性增长的足够的私人消费。为了改变这一点，中国需要提高其人民对未来的金融安全感，并使私人收入的增长和GDP的增长相适应。建设一个国家需要的不仅仅是钢铁和混凝土。（原题《中国的建设狂热》）
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